华安期货：库存压力不减 油脂高位调整“皇冠app下载安装”

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巴西大豆供应趋紧及中国新的打开美豆订购，对美豆有所承托。美豆转入生长关键期不易经常出现天气抹黑，两国关系重复，慎重引发市场波动。注目月底USDA发布播种面积报告。

　　巴西大豆货源日益紧绷，进口成本持续拉升，承托豆油价格。但由于前期巴西大豆装运量较小，预计6-8月进口大豆月均到港量或超强千万吨，且夏季大豆更容易再次发生冷损，皆促成油厂尽可能维持开机。

下游豆油成交价一般，市场需求未明显第一时间，豆油库存预计维持升势。马来棕榈油仍处跃进季，出口强势使产区库存压力有所减轻。国内棕油库存比较较低，根据买船预计7月棕榈油到港量将有所增加，变换豆棕价差收窄诱导棕油市场需求，棕榈油库存或将回落。

由于进口通畅，菜油供应预计长年偏紧，不受中加关系趋紧驱动，菜油价大幅度拉升。但由于菜油价明显低于豆棕，现货多呈圆形有价无市状态，菜油较难走进独立国家行情。疫情再度愈演愈烈，亦有利于油脂市场。

经多重因素驱动，油脂上涨至高位，但基本面压力仍遗，油脂上行动力波动，预计将重返调整走势，前期多单可主动平安保险。　　一、6月行情走势总结　　6月中上旬，不受美豆出口市场需求前景提高和USDA报告受到影响提振，CBOT大豆波动下跌。6月国内油脂整体强势下行，其中，马来棕油6月出口强大承托棕油走高，进口大豆之后大量到港，巴西大豆供应趋紧使得升贴水报价结实承托豆油价。不受中加关系驱动，市场情绪高涨，6月菜油价大幅度拉升。

　　图1：CBOT大豆期价　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　图2：油脂期价　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　二、供需分析　　2.1 旧作产量及库存上调，全球大豆供应放宽　　表格1：6月USDA全球大豆供需平衡表格　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　6月USDA全球大豆供需数据表明，2019/20年度大豆产量调降80万吨，其中阿根廷产量预估从上月的5100万吨调降100万吨至5000万吨，巴西大豆产量预估之后保持1.24亿吨恒定。美国农业部对中国2019/20年度进口量预估下调200万吨至9400万吨，对2020/21年度进口量保持9600万吨预估恒定。全球大豆旧作结转库存上调110万吨至9919万吨，2020/21年度结转库存上调210万吨至9634万吨。

全球大豆供需之后小幅放宽。　　2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，榨取调增1500万蒲至21.4亿蒲式耳，产量小幅调降，期末库存小幅徵减至5.85亿蒲式耳。

2020/21年度美豆新作产量根据惯例并未做到调整，新作出口并未做到调整，期初库存因旧作库存调增而调增，由于新作榨取调增幅度小于期初库存调增幅度，新作期末库存上调1000万蒲至3.95亿蒲，数据较市场平均值预期偏多。　　表格2：美豆供需平衡表格调整　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA　　根据美国农业部数据，累计6月18日，2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（早已装船和仍未装船的销售量）为1577.5万吨，同比增加15.0%。美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为1288.1万吨，低于去年同期的815.7万吨。　　图3：美豆周度出口（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind　　图4：美豆月度榨取量（百万蒲式耳）　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind　　美国油籽特工商协会（NOPA）公布的榨取报告表明，5月美国大豆榨取量为1.69584亿蒲式耳，高于4月1.71754亿蒲式耳。

这是历年5月份榨取量最低水平，多达2018年刷新的前次纪录。由于充裕的大豆供应以及大豆制成品市场需求较好，本年度（2019年9月开始）以来美国大豆榨取量仍然处在历史同期高位。

　　截至2020年6月21日当周，美国大豆栽种率为96%，去年同期为83%，五年均值为93%。当周，美国大豆出苗率为89%，去年同期为66%，五年均值为85%。当周，美国大豆优良率为70%，去年同期为54%。

当周，美国大豆开花率为5%，去年同期为1%，五年均值为5%。本年度自美豆转入播种期以来，美豆产区天气沿袭较好，有利于大豆采收和生长。

目前美豆新作进展成功，生长工程进度和优良率皆明显低于往年同期，丰产预期下美豆价格承压。　　2.2 巴西货币走强，南美大豆升水创高点　　从布宜诺斯艾利斯谷物交易所公布的报告来看，截至2020年6月17日，阿根廷2019/20年度大豆进账工作完结，平均值大豆单产为每公顷2.94吨，产量为4960万吨，比上年较低了550万吨。2014/15年度到2018/19年度的大豆平均值产量为5230万吨。　　据巴西政府数据表明，2020年5月份巴西大豆出口量巴西跃居45%，至1550万吨，为历史次低纪录。

今年1-5月，巴西4900万吨出口大豆中有74%运往中国，较上年同期跳跃减40%。中国大豆进口市场需求强大归功于1月到5月上旬巴西雷亚尔汇率升值多达40%，提高巴西大豆的价格竞争力。5月下半月雷亚尔声浪，农户现金流充裕，仅有在适当时才展开销售，巴西大豆销售有所上升。

目前巴西大豆升水刷新去年12月份以来的最高点，加之巴西陈豆库存下降，预计巴西6月大豆出口将有所下降。　　图5：进口大豆升贴水　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部　　图6：巴西大豆月度出口量（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部　　2.3 国内大豆月度进口环比大幅提高　　海关数据表明，5月份中国进口大豆938万吨，低于去年同期的736万吨，也低于4月份的671.4万吨，刷新去年12月份进口量954万吨以来的仅次于单月进口量。随着巴西天气提高，从巴西进口的大豆大批运往中国，使得5月份中国大豆进口量同比激增27.4%。

　　由于巴西货币贬值带给的价格优势，以及中国榨取商迫切希望避免与疫情涉及的供应不确定性，3-5月中国采购大量巴西大豆。近期欧洲和亚洲封锁措施放开，市场对全球经济完全恢复的的情绪悲观，5月下旬以来巴西雷亚尔汇率走强，使得美国大豆价格比巴西供应极具竞争力，中国买家开始新的订购美国大豆。

但是，目前两国之间众多悬而未决的问题有可能导致贸易前景不确认，从而影响美豆的订购，后期仍须要紧密注目两国关系南北。　　图7：大豆月度进口量（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；中国海关　　图8：国内大豆库存（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；中国海关　　小结：6月USDA调降全球大豆旧作产量和库存，美豆旧作产量也小幅调降，大豆供应小幅放宽，数据较市场预期偏多。

巴西大豆出口强势，由于雷亚尔声浪弱化巴西大豆价格竞争力，预计后期出口量将有所下降。国内5月进口大豆环比大幅提高，且中国新的开始订购美豆，国内大豆供应严格，施加压力大豆市场。　　2.4 马棕榈油出口沿袭强大　　图9：马来西亚棕榈油月度产量（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB　　图10：棕榈油库存（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB　　马来西亚棕榈油局（MPOB）数据表明，2020年5月底马来西亚棕榈油库存为203万吨，环比增加0.5%，为三个月来首次下降，马来西亚5月份棕榈油产量环比增加0.09%，为165万吨。5月份出口量为137万吨，环比减少10.7%，刷新五个月来的最低水平，标志着市场需求完全恢复。

出口和国内市场需求低于预期，而产量下降，导致库存增加。　　虽然5月份产量下降，但目前马来棕榈油仍正处于跃进季。据马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据表明，2020年6月1-20日，马来西亚毛棕榈油产量环比减少5.08%。6月份棕榈油市场需求某种程度充沛，主要由于作为全球仅次于的食用油进口国，印度完全恢复从马来西亚进口棕榈油。

船运调查机构ITS数据表明：马来西亚6月1-25日棕榈油出口量环比减少37.2%。但目前印度正在考虑到下调食用油进口征收，目的通过提升国内油籽产量，构建自给自足。

注目马棕油后期市场需求能否第一时间。　　图11：马来西亚棕榈油月度出口量（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB；Wind　　图12：马来西亚毛棕油结算价（马来西亚令其吉特）　　资料来源：华安期货投资咨询部；MPOB；Wind　　2.5 国内油脂库存压力减　　累计6月23日，国内豆油港口库存总量85.4万吨，较上月同期减17.8%，较去年同期减少33.7%。

全国港口食用棕榈油库存总量40.1万吨，较上月同期叛13.6%，较去年同期减少41.5%。　　图13：国内主要港口豆油库存（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　图14：棕榈油港口库存（万吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　由于3-5月份中国装运巴西大豆数量可观，根据船期预估，国内6-8月进口大豆月均到港量未来将会超过1000万吨。进口大豆到港压力日益减小，且夏季大豆更容易痉挛变质，沿海油厂开机率持续升到超高水平。

从5月下旬豆油库存开始止跌回升，近期仍维持升势。国内棕榈油仍正处于较低库存状态，近期买船激增，棕油库存有所回落。豆棕价差大大收窄，对棕油市场需求也构成了诱导，预计港口棕榈油库存或将多亏跌势。随着沿海菜籽及菜油到港卸船减少，及中储粮6月24日拍卖会菜油共计成交价7499吨，菜油紧绷的供应有所减轻，菜油库存较前期有所快速增长。

但由于菜籽进口通畅，油厂开机率和菜油库存皆正处于历史同期低位。　　2.6 基差分析　　目前，沿海一级豆油基差在Y2009+80到200平均，较上月同期有所走强。

巴西大豆货源日益紧绷，进口成本持续拉升。但油厂开机率低企，后市供应安稳，市场从容情绪浓烈，豆油总体成交价展现出一般，将制约豆油基差展现出。由于棕榈油库存仍正处于低位，棕榈油走势略好于豆油。菜油方面，中加关系紧张造成菜籽进口通畅，提振菜油行情。

但由于与豆棕价差较小，买家订购积极性不低，预计成交价依旧将酸甜，基差展现出偏弱。　　图15：一级豆油现货对豆油主力合约基差（元/吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　图16：24度棕榈油现货对棕榈油主力合约价劣（元/吨）　　资料来源：华安期货投资咨询部；Wind　　小结：马棕油仍处跃进季，6月马来预计完全恢复高产。棕榈油出口持续充沛，减轻产区库存压力。进口大豆到港量日益减小，国内油厂开机率低企，豆油库存保持升势。

棕榈油仍正处于较低库存，但豆棕价差收窄对棕油市场需求构成诱导。库存压力减，以及疫情再度愈演愈烈引发市场担忧，油脂基差难有较强展现出。　　三、后市未来发展与操作者策略　　6月USDA供需报告调减19/20年度全球大豆产量及期末库存，大豆供应有所放宽。美豆产区天气沿袭较好，美豆采收工程进度及生长优良率皆大幅度高于往年，丰产预期使得美豆承压。

美国新冠疫情仍较不利，市场担忧经济损毁，亦有利于美豆走势。巴西大豆供应趋紧及中国新的打开美豆订购，对美豆有所承托。

美豆转入生长关键期不易经常出现天气抹黑，两国关系重复，慎重引发市场波动。注目月底USDA发布播种面积报告。　　巴西大豆货源日益紧绷，进口成本持续拉升，承托豆油价格。

但由于前期巴西大豆装运量较小，预计6-8月进口大豆月均到港量或超强千万吨，且夏季大豆更容易再次发生冷损，皆促成油厂尽可能维持开机。下游豆油成交价一般，市场需求未明显第一时间，豆油库存预计维持升势。马来棕榈油仍处跃进季，出口强势使产区库存压力有所减轻。

国内棕油库存比较较低，根据买船预计7月棕榈油到港量将有所增加，变换豆棕价差收窄诱导棕油市场需求，棕榈油库存或将回落。由于进口通畅，菜油供应预计长年偏紧，不受中加关系趋紧驱动，菜油价大幅度拉升。但由于菜油价明显低于豆棕，现货多呈圆形有价无市状态，菜油较难走进独立国家行情。

疫情再度愈演愈烈，亦有利于油脂市场。经多重因素驱动，油脂上涨至高位，但基本面压力仍遗，油脂上行动力波动，预计将重返调整走势，前期多单可主动平安保险。

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